中金：城市燃?xì)饣貧w公用事業(yè)本質(zhì) 消費(fèi)屬性正在增強(qiáng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)表示，受益于順價(jià)政策實(shí)施和增值業(yè)務(wù)占比提升，看好城燃企業(yè)估值中樞自當(dāng)前的8-10x P/E修復(fù)至15x P/E上下，此外，城燃企業(yè)短期基本面仍在上行，且中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞仍有望維持在10-15%。

中金的主要觀點(diǎn)如下：

增速放緩，商業(yè)模式火電化，2H21起城燃企業(yè)估值承壓。

2H21起城燃企業(yè)估值自15-20x P/E系統(tǒng)性下修至8-10x P/E，我們認(rèn)為主要原因在于過(guò)去5-10年市場(chǎng)交易的成長(zhǎng)性邏輯在中國(guó)天然氣消費(fèi)增速放緩的大背景下難以持續(xù)。加之2H21起上游開(kāi)始持續(xù)調(diào)升天然氣批發(fā)價(jià)格，因成本傳導(dǎo)不暢，市場(chǎng)預(yù)期城燃企業(yè)商業(yè)模式逐步開(kāi)始類比火電，盈利周期性加劇，成長(zhǎng)性減緩及周期性加強(qiáng)的直接導(dǎo)致城燃企業(yè)估值下修。

公用事業(yè)屬性回歸，消費(fèi)屬性加強(qiáng)，燃?xì)夤�司估值有望開(kāi)始修復(fù)。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為受益于順價(jià)政策的實(shí)施及氣價(jià)回歸常態(tài)，城燃企業(yè)的公用事業(yè)屬性有望開(kāi)始回歸，天然氣銷售業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性及增長(zhǎng)能見(jiàn)度有望明顯提升；此外，近年來(lái)城燃企業(yè)大力布局的C端增值業(yè)務(wù)正迎來(lái)收獲期，我們預(yù)期未來(lái)3-5年內(nèi)大型城燃企業(yè)增值業(yè)務(wù)收入規(guī)�；蛱嵘�至100億元上下，成為燃?xì)夤�司重要盈利貢獻(xiàn)點(diǎn)；我們認(rèn)為公用事業(yè)屬性回歸和消費(fèi)屬性加強(qiáng)有望驅(qū)動(dòng)燃?xì)夤�司估值中樞修�?fù)至15x P/E上下。

短期基本面改善趨勢(shì)未變，且2-3年業(yè)績(jī)中樞有望維持在10-15%。

展望2H23，我們認(rèn)為前期市場(chǎng)擔(dān)憂的氣量/毛差/接駁三個(gè)不確定性因素均有望逐步好轉(zhuǎn)，2H23城燃企業(yè)基本面改善趨勢(shì)未變。中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為順價(jià)政策的實(shí)施有望在3年內(nèi)驅(qū)動(dòng)燃?xì)夤�司的毛差�?2年約0.45-0.5元/方修復(fù)至0.55-0.60元/方，驅(qū)動(dòng)未來(lái)2-3年城燃企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠芯S持在10-15%間。