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中金:城市燃?xì)饣貧w公用事業(yè)本質(zhì) 消費(fèi)屬性正在增強(qiáng)
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中金發(fā)布研報(bào)表示,受益于順價(jià)政策實(shí)施和增值業(yè)務(wù)占比提升,看好城燃企業(yè)估值中樞自當(dāng)前的8-10x P/E修復(fù)至15x P/E上下,此外,城燃企業(yè)短期基本面仍在上行,且中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞仍有望維持在10-15%。
中金的主要觀點(diǎn)如下:
增速放緩,商業(yè)模式火電化,2H21起城燃企業(yè)估值承壓。
2H21起城燃企業(yè)估值自15-20x P/E系統(tǒng)性下修至8-10x P/E,我們認(rèn)為主要原因在于過(guò)去5-10年市場(chǎng)交易的成長(zhǎng)性邏輯在中國(guó)天然氣消費(fèi)增速放緩的大背景下難以持續(xù)。加之2H21起上游開(kāi)始持續(xù)調(diào)升天然氣批發(fā)價(jià)格,因成本傳導(dǎo)不暢,市場(chǎng)預(yù)期城燃企業(yè)商業(yè)模式逐步開(kāi)始類(lèi)比火電,盈利周期性加劇,成長(zhǎng)性減緩及周期性加強(qiáng)的直接導(dǎo)致城燃企業(yè)估值下修。
公用事業(yè)屬性回歸,消費(fèi)屬性加強(qiáng),燃?xì)夤竟乐涤型_(kāi)始修復(fù)。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),我們認(rèn)為受益于順價(jià)政策的實(shí)施及氣價(jià)回歸常態(tài),城燃企業(yè)的公用事業(yè)屬性有望開(kāi)始回歸,天然氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性及增長(zhǎng)能見(jiàn)度有望明顯提升;此外,近年來(lái)城燃企業(yè)大力布局的C端增值業(yè)務(wù)正迎來(lái)收獲期,我們預(yù)期未來(lái)3-5年內(nèi)大型城燃企業(yè)增值業(yè)務(wù)收入規(guī);蛱嵘100億元上下,成為燃?xì)夤局匾暙I(xiàn)點(diǎn);我們認(rèn)為公用事業(yè)屬性回歸和消費(fèi)屬性加強(qiáng)有望驅(qū)動(dòng)燃?xì)夤竟乐抵袠行迯?fù)至15x P/E上下。
短期基本面改善趨勢(shì)未變,且2-3年業(yè)績(jī)中樞有望維持在10-15%。
展望2H23,我們認(rèn)為前期市場(chǎng)擔(dān)憂的氣量/毛差/接駁三個(gè)不確定性因素均有望逐步好轉(zhuǎn),2H23城燃企業(yè)基本面改善趨勢(shì)未變。中長(zhǎng)期看,我們認(rèn)為順價(jià)政策的實(shí)施有望在3年內(nèi)驅(qū)動(dòng)燃?xì)夤镜拿钭?2年約0.45-0.5元/方修復(fù)至0.55-0.60元/方,驅(qū)動(dòng)未來(lái)2-3年城燃企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠芯S持在10-15%間。